6月通胀数据再次让美联储喘了一口气，在住房价格回落以及汽车市场供需疲弱的双重助攻下，核心CPI已经连续5个月不及预期，但是细究下来，这一数据反映的信号不容乐观，尤其是关税的影响正在加快显现（体现在服装、家具等商品价格大涨）。面对这张6月CPI的“分裂”成绩单，美联储的降息按钮是更近一步，还是被再次“束之高阁”？ 当然，市场已经给了我们回答，数据公布后，9月降息预期小幅回摆，美元上涨，美股美债均回落，反映出对后续通胀上涨更深刻的担忧。

虽然在9月议息会议前仍有两份通胀数据有待验证，对于谨慎的美联储来说，现在下定论还为时尚早，毕竟观察和等待已经成为当前鲍威尔“老师傅”的“代名词”。但我们认为，，这或将成为推动9月议息会议变盘的重要导火索。

关税通胀传导本身并不足以主导美联储降息路径，关键在于它的“二次影响”：成本驱动的通胀会进一步压制需求，这也会反过来抵消关税的部分通胀影响。叠加前期透支的需求偿还，以及高利率的影响，需求可能进一步加快走弱，当前从一些前瞻指标来看，消费和投资在三季度均有明显走弱的隐患。经济下行以及特朗普政府的持续政治施压，或将成为9月降息的破局点。

6月在中东局势的“黑天鹅”事件影响下油价意外飙升，对通胀产生了不小的影响，能源CPI环比上涨0.9%，为今年以来的最大涨幅，而同比也从前期的-3.5%大幅收缩至-0.8%。

主要原因在于，一方面高利率下，住房价格的回落拖累服务通胀；另一方面，汽车价格的持续萎靡不振，严重拖累了核心商品的上涨势头。

环比和同比增速均较上期边际走弱，核心原因仍在于高利率的压制，导致住房需求持续降温。

，6月环比上涨0.21%，同比上涨3.02%，均为2月以来的最高涨幅，医疗护理服务、运输服务、休闲服务、杂项个人服务环比增速均较5月明显反弹，反映出价格上涨的范围和幅度均有明显提升。

无论是新车还是二手车价格环比增速均持续徘徊在负区间内，当前汽车行业面临着供需两端的双重考验：

整个行业目前整体仍处于去库的大周期内，价格缺乏上涨的动力，而且前期抢消费更是透支了后续汽车的部分消费需求；

，不仅国内汽车供给商在持续降价，而且在关税影响下，海外汽车出口商为了抢占市场也在降价促销，且降价的力度甚至抵消了关税带来的成本上涨。以日本为例，4月汽车关税征收以来，日本对美汽车出口价格断崖式下降近20%（对非美出口仅下降0.1%），而汽车税率为25%，这使得关税的实际影响大打折扣。

6月核心商品CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.7%，为今年以来的最大涨幅，其中服装（环比0.4%）、家具（环比1%）、休闲产品（环比0.8%）等与进口密切关联的商品价格均明显上升，尤其是以家具最为突出，6月家具价格环比增速一度创下2022年1月以来的最大上涨记录。

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