我经常审视赤字平衡这个问题。在当前经济正经历所谓「特朗普转型」之际，我认为

要说明的是，。美国联邦政府出现赤字要借钱时，资金必然来自有存款的个人或机构。债券销售人员深知，海外投资者是稳定的资金来源，因为美国跟大多数国家都有巨额贸易赤字，使这些投资者积累了大量美元。贸易赤字说明我们进口多于出口，也就是流出的美元多于流入的美元。这些美元主要只能用来买入美元计价的资产。从实际情况看，这些新获得美元的持有者没有用来购买商品（不然就不会有赤字），而是主要投资证券或实物资产。

由此可见，要阻止其他国家购入美国的股票、楼宇和农地，唯一方法就是实现大额贸易顺差，令他们手上没有美元可用。

值得庆幸的是，这些国家持有大量美元，正好配合联邦政府的资金需求！联邦赤字的融资途径无非是这些境外美元、国内储蓄（包括银行、个人、企业等），或是央行买债。除此之外别无他法。从长远来看，贸易收支、财政收支、央行收支和私人储蓄的总和大约为零。新冠疫情期间，联邦赤字得以大幅扩张，全因美联储买入了相当于政府发债规模的债券。否则，为了吸引私人投资者买债，利率必然会急速攀升。

（当然，政府还可以为银行持有更多国债提供诱因，比如豁免补充杠杆比率的规定。不过这种事怎么可能发生呢！）

让我们重新聚焦「特朗普转型」。政府表明要大幅减少贸易和财政赤字，同时降低利率。这些目标环环相扣，只要各项措施到位，理论上确实可行。

不过，要是总统团队在某些方面进展较快，其他方面却未如理想呢？从关税政策的初步效果看，美国的贸易赤字有望逐渐收窄。最近赤字突然大减（即差额收窄），部分甚至可能主要是因为前三个月企业为避开关税而抢购，造成巨额赤字的反弹效应。当然，提高关税本来就是为了减少贸易赤字，所以这个结果并不意外。

DOGE政策和关税收入正是为此而设。关税收入肯定会带来可观进账，有助改善预算状况。过去一年的预算赤字近2万亿美元，这在疫情前是闻所未闻的。这就解释了为何联邦政府需要庞大的储蓄：联邦政府的开支似乎还会继续远超收入。

国会正酝酿立法，禁止美联储向银行支付存放准备金的利息。过去数十年，美联储都是通过调控准备金数量来管理货币供应，此举既限制信贷，也影响信贷价格（即利率），但真正影响货币供应的是信贷配额，而非价格变化。

自环球金融危机后，美联储大量增加系统准备金，迫使银行减少杠杆（可参考上图）。但这做法会重创银行盈利，于是开始实施准备金付息（IOR）。若银行存放准备金没有利息收入，必然会尽量少存，所以美联储必须付息，否则隔夜市场过剩的准备金会令利率长期维持在零。

因此，美联储转为管理信贷价格而非数量。央行虽然打算继续持有大量证券，迫使银行持有更多准备金，但同时也在逐步减持。如前所述，这方面已经靠不住了。

如果国会成功禁止准备金付息——从政治角度看机会很大，因为美联储目前营运亏损，实际上是在用纳税人的钱向银行支付利息（见下图……美联储已完全停止向财政部上缴款项）——那么如我前述，银行就会想办法减少准备金，只要收益率略高于零，就会争相放出多余的准备金，令隔夜利率下跌。

除非：(a) 美联储提高法定准备金率（可能性极低），或是 (b) 美联储采用旧方法，制造准备金短缺，迫使部分银行买入，部分银行卖出（同样可能性极低）。这两种情况都不会令美联储主动扩表，所以除非再现危机，我认为美联储扩表的机会不大。

1. 查估值：避雷泡沫股，发现遭低估的股票；
2. 查财报预测：最长十年的业绩预测；
3. 基本面图表：直观查看营收、盈利增长趋势。
4. 查巴菲特持仓：各大投资人持仓数据。

一站式股票筛选、估值分析、基本面分析工具，协助你选好股、避差股，省时又省力。同時，

现在点击此处订阅，立享半价特惠。